在并购重组中要重视“并而不整”问题

“并购重组是企业发展壮大的助推器。从成熟市场实践看，每一批知名巨头企业的崛起都伴随着一轮并购浪潮的兴起与演变。”深圳证券交易所党委委员、副总经理李辉近日在第八届中国并购基金年会上表示，近年来，党中央、国务院始终高度重视并购重组在资本市场中的地位和作用，将其作为推动经济结构调整、产业升级的重要手段。

例如，2020年，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》指出，要“促进市场化并购重组”，“充分发挥资本市场的并购市场主渠道作用”。

李辉表示，充分发挥并购重组主渠道作用，是促进国民经济结构优化调整和深化供给侧结构性改革的必然要求，也是建设中国特色资本市场、推动提高上市公司质量的必然选择。当前，我国并购市场发展迅速，交易数量和规模屡创新高，已成为仅次于美国的全球第二大市场。据统计，我国资本市场近五年并购重组交易金额约10万亿元，上市公司并购重组占国内并购总量的约六成，交易规模稳居世界前列。从重大资产重组项目看，2019年至2022年11月，深市上市公司累计完成重大资产重组267单，交易金额累计逾1.13万亿元。诸如近年涌现的如天山股份整合中国建材旗下水泥资产完成整体上市，全球装机量最大的风电运营商龙源电力吸收合并ST平能实现新能源板块A+H股整体上市等重大并购案，充分体现了上市公司高水平的并购及整合能力。

苏州市金融发展研究会会长曹福龙表示，并购成为提升上市公司竞争力的重要手段。横向并购扩大了市场占有率，促进了规模化经营，提升了企业的跨国竞争力；纵向并购融合了上下游产业链，增强了供应链的稳定性，获得了技术、品牌与行业准入资源。通过并购的整合和推动，大量的新技术、新产业进入上市公司，许多上市公司实现了跨越式发展。

尽管并购重组对上市公司提升竞争力发挥了积极作用，但仍存在一些问题。李辉表示，一方面，“A并A”并购方式具有一定风险。个别“A并A”交易的标的企业与并购方所属行业差异较大，并购方基于产业投资而非产业整合的目的实施并购，存在一定程度“铺摊子”现象。另一方面，“并而不整”问题较为突出。并购的关键在于业务协同和治理协同“双向发力”，如果“并而不整”则不仅不能达到“1+1>2”的功效，甚至还会陷入负向循环。如在收购风险公司过程中，有的收购方在获得控制权后，未对被收购主体公司治理、规范运作带来积极改善，有的收购完成后仍然爆出财务造假和巨额亏损情况。

“上市公司需要及时做出调整，不断提高并购竞争力。”中国上市公司协会副会长孙念瑞表示，一是要聚焦上市公司核心竞争力，提高自身质量，核心竞争力决定了抵御风险能力和韧性，在复杂严峻的国际国内形势下，上市公司要落实好提高上市公司质量的主体责任，做精主业、增强内功，努力提高自身核心竞争力；二是增强创新能力，伴随国家重大战略实施，绿色、高科技等战略新兴产业进入了产业升级和结构调整的新阶段，上市公司要紧盯发展前沿、重点领域和薄弱环节，增强创新能力，在解决“卡脖子”等问题上做出自己的贡献；三是顺应市场潮流，坚持可持续发展理念。有研究表明，环境、社会和治理因素将是企业未来并购过程中的重点考虑要素，基于ESG投资框架下的并购重组也将成为企业绿色转型的重要基础。所以，并购双方要高度重视ESG所发挥的长期积极效应，走绿色、低碳的可持续发展之路。