双向投资并行 股权并购为主

历史性的机会摆在我们面前。截至2017年末中国是全球对外投资存量第二大（1.81万亿美元）来源地，仅次于美国（7.8万亿美元），2017年中国对外直接投资流量居于第三来源地（1582.9亿美元），仅次于美国、日本。自2001年来，2017年对外直接投资首次出现同比负增长，第一波中资海外并购浪潮回落。2018年海外并购正向低增长，战略并购、价值并购、理性并购日益成为主流，交易结构设计需求日益精进。同时，外资并购第二波浪潮来临。

此外，由于中国宏观经济周期处于底部，二级市场低迷有年，并购重组成为市场重构活力的主要方式，中国市场掀起并购浪潮。

中国进入跨境双向投资时代，股权并购成为主流投资方式

改革开放40年来，从要素禀赋与增长机制来看，我们国民经济发展模式是招商引资和出口导向，现在我们成为利用外资流量第二大国，仅次于美国，而且中国成仅次于美国的全球热门投资目的地。

从以进为主变为双向并重，2011年是一个分水岭。这一年中国利用外资增长速度开始低于中资海外投资增长速度，2014年中资海外直接投资流量超过外商在华投资流量。2017年，中国对外直接投资1582.9亿美元，2017年中国利用外资1363亿美元。2017年，中国对外投资存量居于全球第二，流量居于全球第三。2018年前三季度中国非金融类对外直接投资820.2亿美元，同比增长5.1%；实际利用外资979.6亿美元，同比增长6.4%。这意味着在走过第一阶段的外资来华投资浪潮，第二阶段的中资海外投资浪潮后，我国迎来第三阶段即双向投资并行的时期。

放眼全球，股权并购是主要的跨境投资方式。全球跨境直接投资的存量90%以上都是股权资产，全球跨境直接投资流量的40%以上为股权并购。2017年中国非金融对外直接投资中的80%是采用股权并购的方式进行的，2018年前三季度，中资海外直接投资56%是采用股权并购的方式，同期外商来华投资的53%是股权并购的方式。

中资海外并购第一波浪潮回落，价值投资崛起与投后整合需求突出

2001年中国入世前后，曾掀起第一波外资入境并购潮，2007年因次贷危机而进入低谷。2002年中国对外直接投资27亿美元，海外并购约为8.6亿美元。2007年美国发生次贷危机，欧美企业海外收购和投资总体乏力，欧美资产、包括欧美的海外资产处于价格低位。而此时，中国流动性充裕，消费升级和产业升级需求旺盛，开始了中资海外并购第一波浪潮。2013年，中国以自贸区为先导，继而对外投资行政简化和鼓励措施持续推出，中国企业对外并购年增速达30%左右，这波浪潮在2016年达到顶峰。此后，中国开始在外汇使用和投资行业上进行规范和约束，并实施窗口管理。同时由于海外投资目的地外国投资审查趋严。 2017年中国对外投资和并购录得入世以来首个负增长，大潮回落。

中国企业经历了这波洗礼，基于产业链的价值并购、战略并购已经成为主流；跨文化整合运营与管理能力正成为当前中国企业全球化的最前沿需要和课题。

外资入境并购迎来第二波浪潮，市场化方式和市场化机会增多

随着自2011年以来利用外资增速的相对放缓，如何创新招商引资，驱动经济发展成为重要议题。而财政性资金的股权投资、股权并购早成为地方招商引资和地方经济发展的新型方式，既为交易提供了低成本融资，又增加地方经济的资本性收益。资本与土地最大的区别是流动性强，具有很强的开放性。2017年，时任国务院副总理汪洋提出要创新招商引资的方式，鼓励股权并购的方式来招商引资。2018年6月国务院发19号文件，鼓励地方政府按照市场化原则建立并购信息库，以利于招商引资。

同时，2017年来，中美之间迎来更为对等互利的经贸关系，外资国民待遇、负面清单推行、股比限制放开，知识产权环境进一步改善，新一轮外资来华投资和并购潮正在形成，制造业和金融等服务业领域正迎来不少外资投资并购。此外，中国资本市场低迷、国民经济处于周期底部，也为外资进入提供了一个较好的估值窗口。

前一波外资入华并购浪潮主要是国有企业引入战略投资人，改善治理结构，推进公司治理现代化；当前这一波主要是基于业务协同等战略或财务需要，市场化方式和市场化机会增多，中国企业和外国企业将在更为对等互利的基础上开展合作。（作者系晨哨集团联合创始人、副总裁）