靠汇率贬值提振出口缘何失灵

    2015年，全球央行纷纷放松货币政策，希望通过压低本币来提振出口。类似这种举措往往会引发“以邻为壑”的汇率贬值战。不过这次却效果不明显，原因就在于贸易领域的变化正在削弱汇率贬值的影响。

    据美国《华尔街日报》报道，眼下，全球最具影响力的两家央行——美联储和欧洲央行的货币政策分道扬镳。受此影响，美元和欧元的走势也可能背向而行。面对这样的情况，上述特点或将体现得更加明显。

    究其原因，是因为出口企业购买原材料的地方发生了变化。制造商以往生产出口商品时，都是在国内采购大部分原材料。如今，它们正越来越多地从国外进口原材料。如此，生产出口商品的过程中就增加了很多进口因素。

    报道称，虽然货币贬值还是会降低出口商品的价格，比如欧元下跌将使德国制造商卖给美国的产品变得更便宜，但德国制造商生产那些出口产品所需的进口商品的价格同时也上涨了。

    衡量全球供应链对贸易流的影响是经济合作与发展组织与世界贸易组织进行的一个项目的任务。两大机构的经济学家使用世界各国的详细数据，衡量了在各国的出口中外国成分的比重，证实自上世纪90年代中期以来，这一比重有显著增加。比如，法国出口中的外国成分比重从1995年的17%增加到2011年的25%。欧洲其他国家的情况也类似。

    两大机构的经济学家使用上述衡量指标来评估汇率走势对进出口的影响是否还和过去一样。他们发现，事实上，随着时间的推移，这一影响在逐步下降，有些国家甚至下降了30%。

    这一结果已开始引起决策者注意。欧洲央行执委会委员伯努瓦·克雷2015年11月在美国的一次讲话中说，随着全球价值链推动各国的垂直一体化分工进一步增强，汇率变动对贸易的影响正在下降。克雷是欧洲央行的思想领袖之一。他认为，在这一过程中，汇率变动充当“缓冲器”的作用会继续降低。

    日本的例子最清楚地显示出货币大幅贬值给出口带来的提振作用较过去减弱。2013年初，日本央行推出了大规模刺激计划，增加了日元供应量，造成日元对美元和欧元大幅贬值。该策略是日本为使经济摆脱长时间停滞状态而采取的一揽子措施中的关键一招。结果却不尽如人意，日元走软对日本的出口几乎未造成影响。

    欧洲央行决定推出欧版量化宽松计划后出现了类似局面。2015年初量化宽松措施的推出本应助推出口，进而提振欧元区经济，但这次货币走软带来的影响十分有限。实际上，截至2015年9月，欧元区经济增长放缓，原因是进口增幅大于出口增幅，而工业产值持平。

    当然，这些令人失望的现象并不意味着美联储和欧洲央行政策出现重大分化带来的汇率变动不会造成任何影响。许多经济学家仍预计美国的出口会放缓，而欧元区的出口将有所回升。

    此外，正如国际货币基金组织和世界银行的经济学家所说的，汇率波动对出口的提振或削弱取决于出口产品所包含的外国成分的比重。对总体经济而言，美国出口产品所包含的外国成分比重位于全球区间的较低端，约为15%，德国则超过25%。

    （季灿筱）