新兴市场“多米诺”在劫难逃
来源:中国贸易报
■张庭宾
自1997年亚洲金融危机之后,新兴市场再一次遭遇了货币和股市大跌的风暴。从年初到现在,印度卢比对美元已经累计贬值15%以上,成为亚洲表现较差的货币。货币贬值同时造成印度资本市场震荡,孟买证交所敏感30指数8月16日收盘时创下自2008年大熊市以来最大跌幅。巴西雷亚尔贬值幅度在新兴市场排在首位,今年以来已经下跌了近20%。为阻止雷亚尔下跌,巴西央行此前已经投入450亿美元,23日,再度宣布投入600亿美元。
新兴市场国家股市和货币的大跌缘于资本大量外流。据印度中央银行统计,国际投资者持有的印度债券减少了36%,从最高点的380亿美元减至280亿美元,这是自2012年1月以来的最低点。外国人在7月份净出售的印度股票和债券达到30亿美元。新兴市场投资基金研究公司数据显示,自6月初以来,散户投资者从新兴市场债券基金中撤出了181亿美元资金,相当于他们自金融危机以来所有投资额的1/3。同期,机构投资者撤出了93亿美元,相当于他们在后金融危机时期投资量的10%。
国际热钱大量外流,是因为国际投资者普遍预期美联储将在9月份开始退出量化宽松,这意味着全球新兴市场的资本流入周期正转为流出周期。在2008年美国金融危机之后,因次贷泡沫破灭而形成了美国金融系统巨大的流动性黑洞,为此,美联储将基准利率降低到0~0.25%,并直接印钞去购买美国国债和MBS(美元抵押贷款支持证券),造成了史无前例的美元超级宽松政策。美国的低利率环境促使更多美元流出,去追捧新兴市场较高的经济增长和投资机会,这就形成了新兴市场的繁荣周期。
然而,美国在过去4年多时间内通过QE1至QE4修复了美国金融货币体系,稳定了财政体系;通过再工业化和能源独立革命正恢复产业竞争力;加上房地产重入上涨周期,家庭和企业部门开始新的加杠杆周期;此外,股市屡创新高,上市公司的现金流达到了30年来的最好水平,以特斯拉为代表的新一轮技术创新拉开序幕,从而使美国正开启新一轮的复兴周期。近期,由于预期美联储开始退出量化宽松,美国10年期国债收益率已经上升到2.92%。
新兴市场近几年虽然在外资涌入下一片繁荣,但是,其昔日弊端并未得到根本改变。产业链多被外资控制,企业缺乏核心技术,对外依赖度较高,社会保障缺乏,大多难以摆脱“中等收入陷阱”。新兴市场国家还有另外一个共同的弊端,由于没有经历过上世纪70年代的石油危机,其石油战略储备普遍较低(石油产地国除外),例如,中国的战略储备仅够30天,对外石油依赖度高达60%,从中东进口石油约占全部进口量的50%;而印度则更不济,石油战略储备仅够15天,对外石油依赖度更高达80%,从中东进口石油占全部进口量的75%。
虽然印度、巴西的本币和股市大幅贬值,仍有进一步贬值的预期,但这是顺从市场化的调整,会增强印度、巴西等国制造业的国际竞争力,对中国制造将形成更大挑战,同时也会避免热钱外流时洗劫其积累的美元贸易顺差,避免热钱获得太多汇率投机利润。
从中国的情况看,自2011年4月到2013年8月,主要新兴市场国家俄罗斯、南非、印度和巴西的本币已经分别贬值了6%至35%,唯有中国的人民币对美元反而上涨了5.7%;中国楼市已经成为全球最后一个最大的资产泡沫,其绝对价格已经达到国际最高水平,但中国居民的平均收入不足发达国家的1/10;而由于土地、劳动力和原材料价格大涨,中国制造生存竞争能力严重下降,企业债务负担已达到经合组织平均水平的3%至4%;2008年以来,地方政府债务迅速攀升。
与此同时,中国的做空机制在加速到位。做空股市的股指期货、融券和转融券都已到位,转融券扩大借券范围可能即将落实;做空债务的国债期货也将在9月份到位;资本项目的开放也在进一步加速。国际热钱由此将更方便地通过做空中国赚钱;而在热钱大规模外流的情况下,人民币不贬值反而升值,将使离场的热钱获得汇率投机收益的最大化,将最大程度牺牲中国贸易顺差的储备,使其成为国际热钱的美餐,甚至酿成中国外部美元汇兑危机。
毋庸置疑,新兴市场的“多米诺骨牌”危机已经启动,从孟加拉国的危机,到印度、印尼和巴西的货币股市危机,不可能不影响中国。对此,我们不能不防。
(作者系中华元智库创办人)